A股的定位正在改变，基建、市政、园区、工厂、住宅、商业等空间资产的投资需求大规模增长(4)

　　根本上来说，美股自1982年以来的持续慢牛长牛，是由技术创新涌现的经济价值推动的，是建立在持续改善、增强的企业和居民资产负债表基础上的。

　　过去40年，美股股价上涨最高的前十大公司，基本上是技术创新能力最强、营利能力最强的公司。最近两年这轮大牛市，基本上是由英伟达、微软等七家科技公司创造的。数据显示，2023年七巨头整体涨幅高达75%；其余493家标普500指数成分股公司股价仅上涨了12%。

　　通常，这些技术创新能力强、营利能力强的公司，有能力、动力回购自己的股票，推动其股价进一步上涨。

　　在这轮长牛中，美股大型上市公司大规模回购股票。2023年以来（截止今年10月份，下同），在美股回购金额前15家上市公司中，苹果为美股“回购王”，规模达到1276亿美元，谷歌为779亿美元，脸书为407亿美元，微软211亿美元，英伟达209亿美元；其中，13家跑赢道琼斯指数（30%），8家涨幅超道琼斯指数的两倍。

　　以英伟达为例，今年二季度英伟达营收同比上涨122%，其中数据中心同比增长154%；净利润同比增长168%；同期，英伟达股价上涨207%。近两年，英伟达股票大涨，但其营利能力很强，营收、利润紧跟股价，这使得其市盈率没有被推到非常高的水平。

　　实际上，营利出色的大型公司回购股票成为了全球股票市场的通行操作。

　　2013年以来，尽管日本宏观经济较为低迷，但日本股票持续上涨，日经指数在今年创下历史新高。究其原因，除了日本央行实施宽松政策外，日本上市公司的营利持续增强是根本性因素。

　　日本大型公司基本上是全球化企业，其营利水平取决于全球经济而非日本经济。在日本上市公司中，40%的营收来自海外市场，在市值前十大上市公司中，70%的营收来自海外市场。

　　日本政府鼓励日本上市公司从海外市场回流利润以回购股票，我们称之为“日特估”。自2023年以来，在日股回购金额前15家上市公司中，三菱商事为日股“回购王”，回购规模达到3.89万亿日元，折合256亿美元，相当于美股回购排行第五位，其股票涨幅达到120%；其中，13家股票涨幅在38-133%之间，8家跑赢日经指数（52%）。

　　再看港股和A股。

　　整体来看，港股和A股的回购规模要比美股日股小得多。自2023年以来，港股回购集中在腾讯、汇丰、友邦、美团四家公司。腾讯为港股当之无愧的“回购王”，回购金额为1399亿港元，折合172亿美元，相当于美股回购排行第十位，其回购金额为其它所有港股上市公司的总和。

　　腾讯采用注销式回购，即将回购的股票注销、退出流通市场。注销式回购的好处是可以减少流通股数量，提高每股收益，增强投资者信心。大规模回购股票并且注销，代表着上市公司及其大股东对公司的发展充满信心。腾讯近两年大规模注销式回购也推动了其股价上涨。去年以来，腾讯股价上涨39%，而同期恒指只上涨3.6%。

　　A股的回购规模较小，自2023年以来，A股前20大上市公司回购金额总和只有442亿人民币，只相当于苹果一家公司回购金额的5%、腾讯的34%。

　　去年开始，中国金融监管部门着力打造“中特估”，鼓励“国家队”、国央企、上市公司回购、增持股票及ETF。

　　数据显示：截至6月末，中央汇金投资及中央汇金资产合计持有股票ETF市值为5838.66亿元，相比去年底的1176.95亿元增长了近4倍。

　　在这次政策组合中，央行设立的两项货币工具（合计8000亿），也是支持上市公司回购、增持股票。从目前已落地的回购增持再贷款来看，民企和国企五五开，国企资金规模可能更大，大部分资金用于回购。