A股的定位正在改变，基建、市政、园区、工厂、住宅、商业等空间资产的投资需求大规模增长(2)

　　不过，这些尝试效果不佳。一方面，由于股市、债市机制不完善，股票价格下跌，IPO政策不稳定，创投市场流动性枯竭，创新型企业面临生存挑战；另一方面，集中金融资源的操作与科创市场化行为不匹配，国有商业银行的储蓄和国有创投企业的资本属于安全资本，不能投入到高风险的科创资产上。近两年，国有创投企业因考核压力增加，要求被投企业回购股权，出现了一些司法纠纷。

　　根本上说，政府主导、商业银行和国有机构的投资行为，与技术创新的市场规律不匹配。传统的以商业银行、间接融资为核心的金融市场，无法满足技术创新的融资需求。

　　所以，当经济进入后工业化、后城市化、后房地产化时代，政府需要找到一个能够为新技术提供融资的市场，找到一个新的流动性投放的渠道，发展与之匹配的金融市场。

　　这个市场就是资本市场，即以股市债市为核心的直接融资市场。

　　今年以来，决策部门意识到，高质量发展、发展新质生产力、“卡脖子”技术融资，需要股市、债市直接融资市场，提出大力发展投资银行的和资本市场。

　　央行正在推动数量型调控向价格型调控改革，宣布将直接买卖国债，完善收益率曲线。这意味着债市作为基础货币投放的新渠道，央行通过购债的方式将基础货币注入债市，促使债市流动性增加，以缓解过去商业银行信贷市场流动性堵塞、下降的问题。

　　同时，政府强调大力发展投资银行，引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。今年以来，汇金公司、险资大规模增持股票，国有银行股、煤炭股、电力股较大幅度上涨。在这次政策组合中，央行首次为股票融资设立了两项货币工具（互换便利、再贷款），为投资银行（保险、基金、证券）和商业银行提供流动性，支持股票回购、增持，以改善股票市场的流动性。

　　有些人认为，政府希望把股市打造成为替代房地产的蓄水池。实际上，蓄水池这个概念是不准确的。政府希望将债市作为新的流动性投放市场，将股市打造为激活流动性的渠道。

　　政府对股市的定位正在发生变化：从过去作为国有企业脱困和融资的工具，转变为激活宏观经济流动性的渠道、为新质生产力（新产业、新制造、新技术）提供融资的市场、集中动员社会资本做大央国企国有资产的工具。政策取向从过去的抑制转向有限鼓励、局部刺激。

　　所以，在高增长、工业化、城市化时代，对应的金融市场是商业银行，而在高质量发展阶段，对应的金融市场是资本市场。这意味着大投资、重资产和商业银行的黄金时代过去了。

　　在后工业化、后城市化、后房地产化时代，债市将成为央行投放基础货币的第二个通道，以提高市场的流动性，促进宏观基本面的平稳；同时，股市为新动能、新产业、新制造、新技术提供融资支持，以促进技术创新和新旧动能转换。

　　这就是政策转向刺激股票市场、鼓励发展资本市场的原因。

　　02

　　美股与创新

　　情绪牛难以支持技术创新。

　　这轮政策组合最大的作用是提振预期和流动性。中国市场上不缺钱，但缺流动性。只要把预期调动起来，流动性自然涌现。这次，央行宣布设立两项支持股票融资的货币工具，投资者一哄而上，流动性立即飙升。可见，超预期的货币政策和预期管理可以快速改善市场预期和流动性。

　　需要注意的是，尽管政府希望发展投资银行和资本市场，但这次政策组合出台并非为了打造牛市。宏观政策的目的主要是为了维护宏观经济的平稳增长。实际上，政府希望看到的是流动性高的慢牛长牛，而不是快牛情绪牛。

　　只有流动性高的慢牛长牛才能持续为技术融资，促使技术创新与财富效应相得益彰。

　　最近两年，美国爆发了人工智能革命，并且推动一轮大牛市。令人感到惊讶的是，这次技术浪潮和大牛市是发生在美联储加息、高息周期。这或许跟美国持续的慢牛长牛有关系。

　　自70年代以来，每一轮信息化浪潮都发生在美国。原因或许很多，斯坦福大学、硅谷、以及为技术而生的纳斯达克证券市场，是美国每一轮信息技术革命的“三件套”。其中，纳斯达克证券市场为一代又一代技术企业提供了大量的融资，围绕着纳斯达克证券市场衍生的股权投资、风险投资、天使投资孵化了大量的创业型企业、独角兽。

　　从1982年底开始，美股随着通胀大缓和、经济景气提升迎来了一轮慢牛长牛。这轮慢牛为早期的苹果、微软、甲骨文、思科、高通提供了大量的融资。90年代中期开始，美国互联网对民用开放，雅虎、亚马逊、谷歌、网景等互联网创业公司兴起，并且在资本市场获得追捧，纳斯达克证券市场在2000年掀起了一轮资产泡沫。