国轩高科“闯三关”

　　应收项目大增、行业竞争加剧、后备资金不宽裕正成为国轩高科发展道路上绕不开的三道难关。

　　国轩高科(002074.SZ)主营动力锂电池产品的研发、生产与销售业务，公司于2015年4月通过借壳东源电器完成上市。

　　受新能源汽车产业发展推动，2012年起，国轩高科业绩增势迅猛。2012-2016年，公司营业收入年均增长71.27%，净利润年均增长68.43%。

　　2018年，国轩高科遭遇业绩下滑，公司当年实现营业收入51.27亿元，同比增长5.97%;实现净利润5.8亿元，同比减少30.75%。其中，2018年四季度，公司净利润降至-7866万元，出现亏损。

　　在回复深交所的问询函公告中，国轩高科表示，由于公司2016年四季度销售的部分商用车动力电池货款至2018年年年末尚未收回，导致年末2-3年的应收账款较三季度末增加4.78亿元，相应计提坏账准备增加1.43亿元，公司因新增的资产减值损失导致业绩下滑。

　　年报数据显示，自2016年起，国轩高科的应收账款及应收票据持续增加，公司应收项目占营业收入比重逐年上升，且远超行业平均水平。受此影响，2017年和2018年，公司经营活动现金流净额分别降至-9968万元和-15.59亿元。

　　同时，由于受行业产能扩张因素影响，近年来，国轩高科毛利率持续下降，存货占比攀升。

　　进入2019年，锂电池行业新一轮产能竞赛蓄势待发。面对纷纷抛出百亿级投资计划的竞争对手，如何回笼资金提高周转或许正成为决定国轩高科未来发展的关键问题。

　　应收账款大增

　　截至2018年年末，国轩高科应收账款及应收票据账面价值合计金额约为63.31亿元，同比增长43.98%，公司应收项目(应收票据和应收账款)合计约占同期资产总额的30.75%。

　　从收入占比来看，2018年，国轩高科应收项目增幅明显。根据年报数据，2016年和2017年，国轩高科应收项目占营业收入比重分别约为57.08%和90.89%，2018年约为123.49%，较上年增加32.6个百分点。

　　在回复深交所的问询函公告中，国轩高科表示，2016年以来，新能源汽车补贴政策调整延长了对新能源整车厂商的补贴发放周期，受整车厂商付款延迟影响，公司应收账款大幅增加;2018年，宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)和鹏辉能源(300438.SZ)三家上市公司的应收账款分别同比增长-10.03%、41.33%和33.1%，与同行业对比，公司应收账款余额增长与行业变动趋势基本一致。

　　就应收项目的增速而言，国轩高科与同行业公司基本相近，但从应收项目占比来看，国轩高科与同行业还是存在明显差异。

　　2016-2018年，宁德时代的应收项目账面价值占同期营业收入的比重分别约为53%、61.89%和53.92%，亿纬锂能应收项目占比分别为39.71%、51.07%和48.14%，鹏辉能源分别约为55.41%、64.42%和61.95%。

　　对比之下，2017-2018年，国轩高科的应收项目占比出现了大幅增长，尤其是2018年，同行业公司应收项目占比实际上是出现了不同幅度的下降。

　　2018年，宁德时代、亿纬锂能和鹏辉能源的营业收入分别同比增长48.08%、45.9%和22.41%，与公司同期应收项目的整体增速基本匹配。

　　2018年，国轩高科的营业收入增速为5.97%，但应收项目的增幅为43.98%，远高于同期的营收增速。

　　从赊销占比的角度来看，国轩高科对于客户的信用政策是相对宽松的。

　　在历年年报以及回复深交所的问询公告中，国轩高科都没有披露应收账款欠款人的相关信息，公司近期唯一可查的应收客户信息来自配股说明书。

　　2017年11月发布的配股说明书显示，2017年6月末，国轩高科应收账款余额前五名客户分别为南京金龙、安凯客车(000868.SZ)、合肥正瑞储能科技有限公司(下称“正瑞储能”)、江淮汽车(600418.SH)以及北汽新能源，期末余额分别约为4.72亿元、3.33亿元和2.6亿元、1.82亿元和1.81亿元。

　　2017年上半年，国轩高科的前五大客户分别为江淮汽车、中通客车(000957.SZ)、北汽新能源、正瑞储能以及Energport.Inc，国轩高科对上述五家公司的销售收入分别为6.46亿元、3.18亿元、2.39亿元、2.22亿元和1.25亿元。

　　抛开账龄不说，2017年上半年末，国轩高科对第一大客户江淮汽车的应收账款金额约占公司当期销售金额的28.17%;同期，位列应收账款前两名的南京金龙和安凯客车均未出现在国轩高科的前五大客户名单中。

　　根据年报，截至2018年年末，国轩高科应收账款的期末账面余额约为55.47亿元，其中公司对前五名应收客户的应收款账面余额为22.54亿元，非前五名应收客户的应收账款余额约为32.93亿元。

　　同期，公司对前五大客户的销售收入为28.99亿元，对非前五大客户的销售收入为22.28亿元。

　　在扣除增值税因素影响后，2018年，国轩高科对非前五名应收客户的应收账款金额占非前五大客户销售收入的比重约为126.33%。同期，公司对前五名应收客户的应收账款金额约占对前五大客户销售收入的66.45%。

　　上述差异意味着，在假定公司前五名应收客户均为同期前五大客户的前提下，国轩高科对非前五大客户的应收政策明显更为宽松;如果公司对前五大应收客户的应收款并非全部源自前五大客户，则证明有更多的欠款是来自“小”客户。这些收入占比偏低、欠款比重偏高的小公司最终能否足额偿还欠款，应得到重视。

　　而从近年来的应收款账龄变化趋势看，国轩高科的回款情况并不乐观。

　　数据显示，2015年，国轩高科资产减值损失中的坏账损失为5614万元，约占同期营业收入的2.04%;2018年，国轩高科资产减值损失中的坏账损失为2.24亿元，较上一年同比增长41.78%，占同期营业收入的4.37%。同时，与2017年相比，2018年公司1-2年、2-3年的应收账款余额分别增加了4.47亿元和4.39亿元，同比增长57.75%和404.6%。

　　此外，国轩高科应收票据的变化同样不容忽视。

　　2016年起，国轩高科的应收票据金额开始大幅增长。根据年报，2016年，国轩高科应收票据账面价值约为3.05亿元;2017年，公司应收票据账面价值约为8.46亿元，同比增长177.38%。

　　2018年年末，国轩高科应收票据账面价值增至13.3亿元，同比增长57.21%。其中，公司银行承兑汇票由8.41亿元下降至5.83亿元，同比下滑30.68%;商业承兑汇票由493万元大幅增至7.48亿元，同比增长150倍!