国轩高科“闯三关”(2)

　　与银行承兑汇票相比，商业承兑汇票的安全程度显然略逊一筹。

　　产能扩张“阵痛”

　　受应收项目大幅增长的影响，近年来，国轩高科的经营性现金流状况不佳。数据显示，2018年，国轩高科经营活动产生的现金流量净额为-15.59亿元，公司的造血功能下滑。

　　尽管如此，国轩高科的扩张脚步并未停歇。

　　根据现金流量表，2015-2018年，国轩高科购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为5.58亿元、13.07亿元、13.57亿元和19.26亿元，合计51.48亿元。

　　截至2018年年末，国轩高科固定资产账面价值约为47.04亿元，较2015年增长了285.57%。同期，公司在建工程账面价值约为4.59亿元，其他非流动资产中的预付设备款及预付项目款分别为5.4亿元和1.21亿元。

　　数据显示，2014年，国轩高科共有锂电池(组)产能1.4亿安时，公司当年销售1.31亿安时，产能利用率约为93.57%。

　　而根据媒体报道，截至2018年年末，国轩高科的锂电池产能有望达到16GWh。

　　2019年6月，国轩高科发布可转债发行预案(修订稿)，公司计划募集资金不超过18.5亿元，分别用于15GWh国轩南京项目以及2GWh庐江国轩项目。上述项目完成后，公司将新增17GWh锂电池产能。

　　同时，按照公司远景规划，到2020年年底，国轩高科预计产能将达30GWh;到2022年，公司预计产能将达到50GWh。

　　2013年，国内新能源汽车销量突破一万辆关口，新能源汽车发展驶入快车道。

　　作为新能源汽车的核心零部件，锂电池产业不可避免成为企业抢滩竞赛的“主战场”。

　　根据高工锂电统计数据，2013年，中国国内的动力电池产能约为10GWh;截至2018年年末，国内动力电池产能超过260GWh，年均增长91.86%。

　　与产能扩张速度相比，近年来，下游新能源汽车的需求增速始终偏低。数据显示，2013年，国内动力电池的总需求约为2.5GWh，产能利用率约为25%。2018年，中国新能源汽车动力电池装机总量约为56.89GWh，产能利用率不超过21.88%。

　　行业产能快速扩张的背景下，国轩高科的产能利用率不可避免地下滑。

　　根据公开信息，2015年至2017年，国轩高科的产能分别约为7.5亿安时、5.5GWh(3.5GWh磷酸铁锂和2GWh的三元电池)和10GWh(7GWh磷酸铁锂和3GWh三元电池)，分别同比增长435.71%、120%(以1Wh=3安时比率换算)和81.82%。

　　同期，公司锂电池产量分别约为3.25亿安时、6.36亿安时和9.67亿安时。以1Wh=3安时比率换算，2015-2017年，国轩高科的产能利用率分别约为43.33%、38.55%和32.23%。

　　以销售量计，2015-2017年，国轩高科的电池销量分别约为3.12亿安时、6.19亿安时、7.5亿安时，分别约占同期产能的41.6%、37.52%、25%。

　　2018年，国轩高科共生产锂电池17.66亿安时，约占名义产能的36.79%，较上年提升了4.56个百分点;但同期，公司产销率却由2017年的77.56%下降至72.25%，下滑5.31个百分点。

　　受上述因素影响，2018年，国轩高科的锂电池销量占产能比重约为26.58%，仅较2017年提升1.58个百分点。

　　除了产能利用率下滑以外，国轩高科的产品价格和毛利率也因竞争激烈受到影响。

　　数据显示，2014年，国轩高科电池组的平均销售价格约为7.58元/安时，公司产品综合毛利率约为51.61%。到2017年，国轩高科电池组平均价格已下降至5.41元/安时，产品综合毛利率降至39.81%。

　　2018年，国轩高科电池组价格约为3.57元/安时，同比下降34.01%，公司产品综合毛利率约为28.8%，同比减少11.01个百分点。

　　由于产能增速超过销售增速，国轩高科在产销率下降的同时，存货周转率也在逐年递减。

　　根据年报，2016-2018年，国轩高科的产销率分别约为97.33%、77.56%和72.25%，存货周转率分别约为4.51次/年、2.75次/年和1.92次/年。

　　截至2018年年末，国轩高科存货账面价值约为22.77亿元，同比增长50.35%，约占当期营业收入的44.41%。

　　或许是出于业绩考量，2018年，国轩高科首次将部分研发投入进行了资本化处理。

　　根据年报，2018年，国轩高科的研发投入金额约为4.93亿元，较2017年同比增长47.61%。其中，公司资本化金额约为1.46亿元，资本化金额占研发投入总金额的比例约为29.57%。

　　此前，国轩高科未对研发投入进行资本化处理。

　　资金加快周转难题

　　经过多年发展，近年来，锂电池的行业格局开始趋向稳定。

　　统计数据显示，2018年，中国新能源汽车动力电池装机总量合计约为56.89GWh;其中，宁德时代以23.43GWh位居榜首，占比41.19%;比亚迪装机量约为11.43GWh，占比20.1%，位列第二;国轩高科装机量约为3.07GWh，占比5.38%，位列第三。

　　根据起点研究院(SPIR)统计数据，2019年上半年，国内动力电池总装机量约为30.03GWh。其中，宁德时代以13.86GWh的装机量继续蝉联第一，公司装机量约占当期总装机量的46.15%;同期，比亚迪装机量约为7.37GWh，占比24.54%。

　　2019年1-6月，国轩高科装机量约为1.77GWh，约占装机总量的5.89%，依然保持行业第三。

　　一个值得关注的现象是，进入2019年以来，锂电池行业的产能扩张热情不减，新一轮的产能竞赛似乎蓄势待发。

　　公开信息显示，2019年2月，远景AESC智能电池项目在江阴市开工，计划总投资金额约为220亿元，项目计划分三期建设，规划产能合计20GWh.3月，万向集团宣布公司计划在萧山经济技术开发区建设80GWh锂电池项目，预计总投资金额为685.7亿元。5月，中化集团与扬州经济技术开发区签署谅解备忘录，计划投资超100亿元建设年产20GWh的锂电池生产线。

　　与此同时，比亚迪在2月份宣布公司重庆电池生产基地及“云巴”项目正式开工，计划投资金额约为100亿元，全部建成后将形成年产动力电池20GWh能力。6月25日，宁德时代发布公告称，公司计划扩大对欧洲生产研发基地项目的投资规模，增加后项目投资总额将不超过18亿欧元(约合141亿元人民币)。

　　与很多寡头格局的行业类似，位列第三的公司往往需要承受更多的压力，公司既要努力突破前方“障碍”，又要提防被“后来者”居上。